自從這輪ETH行情啟動，許多人仿佛又重新陷入我們的熱戀。這一個月ETH線上飆漲48%，像是端午節連假的高速公路，一路暢通。當然，水漲船高，整個ETH生態系項目也跟著雞犬升天。回顧過去，ETH生態藍籌在這種上漲週期往往有乘數效應，就像啦啦隊小三…咳，我是說，就像MSCI調整一樣，牽一髮而動全身。而UNI，就是Trend Research在ETH生態Portfolio中，重點關注的藍籌股之一。它近一個月也漲了28%，雖然看似還沒跟上ETH的腳步，但在行情持續延燒的情況下，絕對有補漲的潛力。這就像uniqlo 感謝祭，晚點去搶也能撿到寶！UNI不僅僅是ETH行情的Beta，它本身也具備一些賽道Alpha的潛力，這潛力來自於宏觀監管可能鬆綁的預期、項目業務數據的領先地位，以及代幣價格結構性上漲的助推。
監管迷霧散去：從SEC調查到川普關稅下的轉機？
監管模糊期（2021年-2023年）：暗流湧動
回顧2021年，當時的加密貨幣市場簡直像太魯閣號一樣，充滿未知數。SEC（美國證券交易委員會）在9月3日對Uniswap Labs展開調查，矛頭直指其行銷方式和投資者服務。當時的SEC主席Gary Gensler頻頻放話，暗示DeFi平台可能觸及證券法規的紅線，並強調需要更多的監管權力。這項調查猶如一石激起千層浪，引發了整個行業的恐慌，大家都在猜測UNI以及類似的治理代幣，是否會被SEC視為證券。這種不確定性，就像走在華江橋上，讓人心驚膽戰。
監管壓力期（2023年-2024年）：風聲鶴唳
時間來到2024年，SEC的壓力更是排山倒海而來。4月10日，SEC向Uniswap Labs發出了「威爾斯通知」（Wells Notice），這玩意兒可不是什麼好東西，它暗示SEC認為Uniswap協議可能在未經註冊的情況下運營證券交易所，而且其界面和錢包可能扮演了未註冊證券經紀人的角色。更狠的是，SEC還認為UNI代幣和流動性提供者（LP）代幣可能被視為投資合同。這簡直是把Uniswap Labs逼到了牆角！面對SEC的指控，Uniswap Labs在5月22日提交了一份長達40頁的回應文件，試圖反駁這些指控。他們聲稱自己的協議是一個通用的技術平台，並非專門為證券交易設計，而且平台上的交易量有65%涉及非證券資產，例如ETH、BTC和穩定幣。他們的首席法務官Marvin Ammori更是直言，SEC需要重新定義「交易所」和「經紀人」才能對他們進行監管，並認為SEC的指控是基於對代幣的錯誤分類。這場官司，打得可謂是驚心動魄！
監管鬆綁期（2025年至今）：曙光乍現
然而，峰迴路轉，2025年似乎迎來了轉機。2月25日，SEC突然宣布終止對Uniswap Labs的調查，不再追究執法行動。這簡直是從地獄到天堂！Uniswap Labs也在X平台上高調宣布了這個消息，並稱其為「DeFi的重大勝利」，強調了他們技術的合法性。這次事件反映出，在川普政府上台後，SEC在加密監管上的態度似乎出現了轉變。到了4月8日，SEC甚至邀請Uniswap Labs和Coinbase等公司參加加密圓桌會議，討論加密交易監管問題。5月5日，美國眾議院金融服務委員會與農業委員會的多位共和黨議員聯合發布了一份關於加密行業監管的新討論稿，旨在進一步細化和擴展數字資產的監管框架。這份草案明確指出，只要數字商品銷售的交易不涉及購買者獲得發行人業務、利潤或資產的所有權權益，這些交易就不構成證券。眾議院甚至計劃在6月10日對加密市場結構法案進行審議。這些跡象都表明，美國的加密監管正在朝著更加友好的方向發展。這一切，都讓人看到了DeFi的希望。
目前，從2025年初SEC實質上終止對Uniswap Labs的調查，到當前加密市場結構法案中對於不構成證券的定義，Uniswap當前的代幣經濟學方案使得UNI已經不再面臨起訴風險。隨著川普及其政府團隊上台後，加密監管的走向是對於加密資產分類方法、豪威測試、監管機構職能劃分等力求向適應加密行業發展的角度進行設計，並與美國加密龍頭團隊進行探討，Uniswap Labs在其中也扮演了重要的顧問角色，全面鬆綁後，未來或面臨進一步監管利好的預期。
業務基本面：UNI的價值窪地？
頂尖的業務數據：被低估的價值？
說到Uniswap，那可是加密市場裡的老大哥，DeX協議的開山鼻祖！目前的TVL（總鎖倉價值）高達51.2億美金，近30日的交易額更是衝破845億美元，僅次於Pancake，穩坐第二把交椅。在幣安推出Alpha功能之前，Uniswap的交易量可是長期霸佔市場第一的寶座。一年能產生9.29億美金的收益，排名第七。如果我們用傳統的估值方式來簡單計算，它的P/E（本益比）大約在4.5到6.4之間。各位看官，這可是相當誘人的數字啊！要知道，Coinbase的P/E大約在33到42之間，蘋果公司大約在28到35之間，特斯拉更是高達50到70！如果未來UNI的「費用開關」能夠打開，或者監管鬆綁使其擴大金融應用場景（目前UNI持有並不參與利潤分配），那麼相對於其業務盈利能力，目前的市值絕對是被嚴重低估的！這就像名佳利斷貨的商品，買到就是賺到！
根據Uniswap基金會2025年Q1財務摘要，截至2025年3月31日，基金持有價值5340萬美元的美元及穩定幣，1580萬枚UNI（以UNI計價）以及257個ETH，按2025年5月28日收盤匯率計算，相當於1.5億美元的代幣。預計資金周轉期將持續到2027年1月，目前具有良好的財務狀況。這就好比鴻海股東會紀念品一樣，讓人感到安心。
代幣經濟賦能嘗試：Fee Switch與Unichain的雙重奏
過去，想用UNI賺錢，主要就是把UNI丟到特定配對的交易池裡當LP，或是質押UNI參與DAO的治理，提出回購或流動性激勵。但這些方法都比較間接，而且大多數情況下收益率偏低，直接持有UNI並不能直接產生收益，這也是UNI代幣價格一直無法衝高的主要原因。但Uniswap Labs一直沒有放棄，他們一直在嘗試代幣經濟賦能，多次提出「費用開關」（Fee Switch）。可惜的是，由於監管風險，這個提案一直沒有實質性通過和落地。最新的費用開關提案於2024年2月重啟，5月技術性投票通過，2025年下半年有望進一步推進鏈上投票。如果能結合監管框架的逐步推進，費用開關或許真有機會被激活！
除了費用開關，Uniswap新推出的Unichain也為UNI提供了新的應用場景。Unichain是Uniswap Labs於2024年10月10日宣布的Layer 2（L2）區塊鏈，基於Optimism的OP Stack的Superchain框架，於2025年2月13日主網正式上線。Uniswap Labs首席執行官Hayden Adams認為，「經過多年對DeFi產品的構建和擴展，我們已經看到了區塊鏈需要改進的地方，以及繼續推進以太坊路線圖所需的條件。Unichain將提供L2已實現的速度和成本節省，更好地跨鏈獲取流動性，並做到更加去中心化。」
與其他的L2一樣，Unichain也有一個驗證者網絡，將UNI作為質押代幣。節點運營商要成為UVN（Unichain Validator Network）中的驗證者，必須在以太坊主網上質押UNI。質押量決定其入選活躍驗證者集的概率。收益來自65%淨鏈收入（包括基礎費用、優先費用和MEV），按質押權重分配。目前，官方尚未直接披露具體的質押規模，但Uniswap Labs對於Unichain持續進行扶持，其收益率和生態規模逐步擴大的話會引入更多的UNI質押成為驗證者並獲得收益。這就像是買了緯創的股票，期待它能帶來豐厚的回報！
UNI代幣分析：多頭的狂歡？
代幣經濟模型：全流通下的潛力
UNI目前流通市值42億美元，FDV（完全稀釋估值）67億美元，代幣已經全流通，質押鎖倉約37%。這代表著市場上的UNI供應量已經相當充足，沒有未來增發的壓力，對於價格的穩定有一定的幫助。就像南亞科一樣，穩紮穩打才能走得更遠。
合約市場：大戶的選擇？
合約持倉量高達4.48億美元，OI/MC（未平倉合約/市值）約10.6%，聚合多空比1.02，Binance帳戶多空比2.16，大帳戶持倉多空比3.87。從數據上來看，更多的多頭持倉來自大戶，顯示出機構投資者對於UNI的後市相對看好。自ETH上漲行情以來，UNI的OI也在逐步攀升，衍生品市場交易活躍。這就像馬斯克喊單一樣，總是能吸引大批追隨者。
現貨市場：補漲的機會？
在現貨K線圖中，去年11月ETH上漲的pattern中，UNI與ETH在形態上呈現相似的走勢，但在波動率上約為ETH的2–3倍。然而，在本輪4月的ETH上漲中，二者形態上走勢相似，但ETH的漲幅卻高於UNI。這意味著，如果行情延續，UNI或許具有進一步補漲的動力。就像精成科一樣，默默耕耘，等待爆發的那一天。