宏观经济阴影下的加密货币：一场看不见的战争
加密货币这玩意儿，现在完全就是宏观经济的玩偶，被那些看不见的手操控着。以前打开X（推特），满眼都是空投攻略、Meme币暴富神话，现在呢？铺天盖地的宏观经济分析，看得我头都大了。说实话，我一个搞加密的，对这些玩意儿一知半解，但也不得不跟着焦虑。
恐惧蔓延：市场情绪与宏观叙事
整个市场都被“极度恐慌”笼罩着，即便某些关税有所松动，也改变不了大局。你说，这加密货币圈子，什么时候变得这么脆弱了？以前我们玩的是技术创新、社区共识，现在呢？全看美联储的脸色。真讽刺，自诩为“去中心化”的先锋，却被传统金融的脉搏拿捏得死死的。
我承认，作为内容创作者，我水平有限，宏观经济这块儿更是半吊子。但就像DonAlt说的那样，现在大家对加密货币的思考还远远不够深入。如果达利欧那套“大债务周期终结”的理论是真的，那我们未来几年都得在动荡中度过。关税暂停90天，也许能喘口气，但改变不了根子上的问题。说白了，我们都在一条摇摇欲坠的船上，而掌舵的，是那些老牌的金融巨鳄。
比特币：避险神话还是风险泡沫？
我二月份那篇《牛市还是熊市：接下来会怎样？》，现在回头看，简直就是反向指标。我分享了一堆比特币链上数据图表，结果市场立马变脸。别怪我，X上那些所谓的KOL，哪个能真正预测市场走向？都是瞎猫碰死耗子罢了。
链上数据的幻觉：内部驱动与外部裹挟
我算是看明白了，内部因素驱动的牛市，链上数据才有用。现在这种被宏观经济摁着摩擦的行情，链上数据就是个摆设。比特币现在成了宏观资产，两种观点吵得不可开交：它是风险资产，还是避险资产？
很多人没意识到，比特币最大的危机在于：如果它不能确立避险资产的地位，而是继续跟纳斯达克高度相关，那它的价格就失去了基本面支撑。一旦坐实了“风险资产”的标签，机构投资者才不会鸟它。我之前还傻乎乎地在《2025年加密货币的真相与谎言》里，把比特币描述成对抗宏观经济不确定性的工具。现在看来，简直是个笑话。
比特币不能既是数字黄金，又是风险资产。鱼和熊掌不可兼得，它必须做出选择。
达利欧的末日预言：印钞机的狂欢与比特币的宿命
贝莱德的相关性研究，还有达利欧，那个以前对比特币嗤之以鼻的老家伙，现在也承认比特币是一种“财富储存手段”。他说，在大债务周期的早期，货币必须是“硬通貨”，不能随便增发，比如黄金、白银，还有比特币。
达利欧认为，美国正处于一个典型的大债务周期之中，需要债务重组，甚至建立新的世界秩序。他那本《国家如何破产》我强烈推荐，里面把世界局势分析得头头是道。
简单来说，美国要印钞，其他负债累累的国家也会跟着印。你可以想象在这种情况下，比特币会变成什么样。
比特币现在看起来更像风险资产，而不是黄金（黄金都创历史新高了）。我觉得那些把比特币当风险资产的人，正在把它卖给那些把它当避险资产的人。这是一场博傻游戏，谁是最后的接盘侠，还不一定呢。
贝莱德的嘲讽：传统金融的傲慢与加密分析师的自欺欺人
我特别喜欢贝莱德接受Bankless采访时，嘲讽那些还在用失业率、非农就业报告这些宏观指标交易比特币的加密分析师。他们简直是活在自己的世界里，根本没搞清楚状况。
也许，一个更简单的理论可以解释比特币的走势：纯粹是资金流动性和货币超发推动。货币紧缩时，比特币就是垃圾币；央行开动印钞机时，比特币就能碾压所有风险资产。
加密分析师Hayes一直在鼓吹这种说法。说实话，我预感比特币会暴涨，因为法定货币体系正在被彻底击垮。但这种暴涨，是建立在整个金融体系崩溃的基础上的，想想就觉得可怕。
以太坊：创新停滞还是自我沉沦？
如果按照活跃地址、手续费这些基本面来评估以太坊（ETH）的价值，那它回调到2018年的水平，一点都不奇怪。甚至可以说，是理所当然。
活跃地址的陷阱：Base链的虚假繁荣与L2的集体迷失
看看各个Layer 2（L2）的活跃地址，虽然整体在增长，但这完全是Base链的功劳。Optimism、Arbitrum这些曾经的明星项目，现在都停滞不前了。说白了，以太坊的繁荣，是建立在一个建立在Meme和投机之上L2的虚假数据之上。
GAS费用的迷思：以太坊价值评估的困境
首先，我不认为GAS费用是评估L1价值的唯一标准。但是，以太坊高手续费的问题确实让人头疼。用户体验差，开发者也难受。
与其盯着L2分流了以太坊的手续费，不如把ETH看作一种生产性资产。在IC0时代，ETH是参与代币销售的通用货币；在DeFi之夏，ETH是挖各种“食物币”、“动物币”的基础资产；在NFT热潮期间，ETH是主要货币。
再质押的幻灭：Eigenlayer的崩盘与ETH的生产力危机
我的DeFi投资策略是把L1公链看作生产性资产，利用SUI、STX、INJ、SOL这些代币参与生态挖矿，获取空投代币。拿到空投后，立即卖掉换成底层L1资产，然后循环往复。
但我押注ETH的原因是Eigenlayer的再质押机制，它能让ETH成为区块链史上最高效的生产性资产：通过再质押ETH，不仅能获得更高的收益，还能得到Eigenlayer生态项目的空投。
Eigenlayer失败了。我原以为Symbiotic还有机会，不过现在也不重要了。再质押这概念，最终还是没能拯救以太坊。
看涨信号？以太坊持有者的平均成本价是2200美元，所以大部分人都在亏钱。但这又能说明什么呢？熊市里，谁不是在亏钱？
RWA代币化：救命稻草还是海市蜃楼？
目前，ETH仍然是一种具备一定生产属性的资产，主要作为DeFi生态中的抵押品。但在这轮市场周期中，它的生产属性不如SOL，因为SOL在Meme币热潮中扮演了核心角色。
我认为SOL正在跟随ETH的走势，因为Meme币崩盘后，还没有出现其他能推动SOL需求的故事。不过，由于SOL市值较低，而且提供高额的通胀奖励，用户可以在Kamino的Multiply流动性池中获得25%的年化收益率。你在以太坊上能找到这么高的收益吗？
要逆转ETH的颓势，需要：稳定的宏观环境、有利的监管环境、以及让ETH成为一种更具生产力的资产的方式。
美国法规的变化对以太坊和其他Layer 1是利好消息。这些变化会吸引更多稳定币流入，推动资产代币化，加速区块链技术的采用。
但即使以太坊上的资产代币化前景乐观，也不一定意味着我们持有的ETH会暴涨。
如果特斯拉的股票能在以太坊链上交易，这对DeFi将是重大利好。传统金融市场中数千亿、甚至数万亿美元的资产可以作为抵押品，借出稳定币用于日常消费。
如果苹果公司的股票能在Uniswap上全球自由交易，这将引领DeFi协议进入黄金时代。我们终于能摆脱当前依赖内部循环和杠杆需求的阶段。到时候，Aave、Fluid、Uniswap这些平台的费用收入将呈指数级增长。
但这对ETH意味着什么？毫无疑问，交易量会增长，但以太坊基金会正计划大幅降低L1和L2的手续费。用户想知道RWA资产是否会与以太坊或稳定币配对，但说实话，为什么要选择与ETH配对呢？交易是否会在不向L1主网分配收入的L2（比如Base）上进行？以太坊基金会是否会强制要求L2向L1支付分成？
很多问题还没有答案。
RWA代币化是以太坊多头最看涨的叙事，但这未必会对以太坊价格产生重大推动作用。现在，很多新项目正紧随以太坊的RWA代币化趋势涌入市场，比如Plume、Ethena，还有Securitize推出的面向传统金融的Layer 1区块链Converge。
总的来说，我希望看到ETH再次成为一种更具生产力的资产。作为持续贬值的低收益抵押品，它不足以支撑起2000亿美元的市值增长。
生产性资产的另类狂欢：谁在默默收割？
现在，要说哪些资产最具生产力？还真不好说。到处都是坑，一不小心就踩雷。但有些项目，确实值得关注。
Hyperliquid (HYPE)：费用收入的回购游戏与生态系统的赌注
我选择Hyperliquid（HYPE），主要有两个原因：Hyperliquid产生的费用收入超过Solana和以太坊，并用这些收入回购HYPE代币；HyperEVM生态系统正在崛起，HYPE是其核心代币。
HyperEVM网络里充斥着大量分叉的DeFi协议，这些项目正准备发行各自的代币。我的策略很明确：甄别出最具潜力的协议，把HYPE代币存进去。
大多数去中心化应用都专注于循环杠杆策略，简单来说就是：把资产质押到HYPE LST，然后作为抵押品借入资产或铸造稳定币，再用借入的资产进行循环操作。
这种玩法风险很高，一不小心就爆仓。所以我采取了保守的策略：通过质押LSTs，或者使用Hyperliquid原生平台参与Nansen交互（Nansen要空投了！）。
去中心化应用层出不穷，变化太快，等我发这篇文章的时候，情况可能已经不一样了。说实话，我打算刷生态空投，然后卖掉换成更多HYPE。虽然这样做有点不道德。
Initia (INIT)：庞氏经济学的华丽外衣与原生流动性的陷阱
Initia（INIT）还没上线，但我认为一旦上线，就会出现不错的挖矿获利机会。
Initia的“神圣流动性”机制允许用户通过两种方式赚取奖励：单独质押INIT代币，或者质押经协议批准的INIT-X流动性池代币（这些LP代币需要与INIT代币配对）。这两种方式都通过委托权益证明（DPoS）机制分配收益。
内置流动性是一种不错的庞氏代币经济机制，它强制要求将50%或更多的INIT代币作为所有生态系统代币的配对代币。这些LP代币必须通过治理白名单审核。
不过，我对此持谨慎态度。INIT的“原生流动性”模式与Berachain类似。虽然Berachain上的收益率曾经很高，但如果你不清楚自己在做什么，那些狡猾的流动性提供者会让你血本无归。
研究生态系统，把握退出时机，才是王道。
Sonic (S) 与 Ronin (RON)：流动性挖矿的末日狂欢？
Sonic（S）和Ronin（RON）这两个生态系统都在开展流动性挖矿活动。
Sonic的S代币2亿枚营销活动将于2025年6月结束。尽管市场整体暴跌，但作为生态系统的核心资产，S代币相对于比特币更稳定，表现优于以太坊和SOL。这正是生产性资产的特质。不过，6月对S代币持有者来说，可能是一个令人担忧的时间节点。
Ronin将在多个流动性池中提供总额为300万美元的奖励，其中USDC/RON和ETH/RON交易对的收益率约为75%。看起来很诱人，但流动性挖矿的风险也不小，要谨慎参与。
比特币的DeFi野望：安全妥协下的收益诱惑
在比特币上获得收益，是每个人都想实现的，但这往往伴随着安全上的妥协：你需要将比特币存入由多重签名控制的第二层协议或其他第三方地址。
尽管如此，像Lombard Finance这样的BTCFi协议，在没有被广泛关注的情况下，将其TVL推高至17亿美元，超过了Pancakeswap、Raydium和Rocket Pool等平台。
你可以通过Lombard金库同时参与多个协议的收益耕作，一次性获得来自最多6个协议的收益和空投奖励。
其他简单易行的赚取收益机会由Xverse和Bob L2平台提供。
例如，你可以通过Solv Protocol将BTC质押到Babylon中，并获得流动性质押代币 solvBTC.BBN。
当前各项目的年化收益率尚不明确，但Babylon生态的代币BABY已经上线交易，其流动市值为2.82亿美元，FDV达到12亿美元。
相比之下，EIGEN的当前市值为1.83亿美元，FDV为13亿美元。
也许再质押的故事并没有结束，只是在比特币生态中悄然展开。虽然听起来有点疯狂，但谁知道呢？
代币经济学的黑色幽默：两个令人作呕的案例
代币经济学这玩意儿，说白了就是一场数字游戏。但有些项目，把这场游戏玩得太Low了，简直是侮辱智商。
PancakeSwap：币安的傀儡与回购模式的自救
PancakeSwap现在正和币安搞得火热，主要是围绕双方联合推出的TGE活动，因为币安想推广它的Web3钱包。
这对Pancakeswap来说是个利好消息，它的交易量已经让它成了仅次于Uniswap的第二大去中心化交易所。Pancakeswap单周手续费收入高达1126万美元，只比Hyperliquid少200万美元。
但这些并没有推高CAKE的价格。为了解决这个问题，CAKE正要把它的代币经济模型从原有的“收益共享与社区驱动决策”机制，转变为由团队主导的“回购并销毁”模式。
问题来了：采用治理元聚合器商业模式的PCS、Magpie和StakeDAO协议，都遭遇了Rug Pull（跑路）。这就像Convex和Curve的关系，其中veCRV代币用于治理和奖励释放，但为了简化流程并整合收益，CVX代币作为上层协议运行。
在投资类似的元治理协议之前，投资者需要考虑这个先例。说白了，就是小心别被套路了。
Crypto.com：诈骗艺术的巅峰与永远无法洗白的黑名单
跟PCS相比，Crypto.com的情况要糟糕得多。
简单来说，Crypto.com在2021年没有销毁70%的BURNT代币，随后就宣布要和特朗普媒体公司合作，推出包含CRO自身的加密ETF。这简直是把诈骗手段提升到了一个全新的高度。不幸的是，整个行业似乎已经淡忘了这件事，但我永远不会忘记。Crypto.com将永远留在我的企业黑名单上。
这两个项目都为行业树立了很坏的榜样。代币经济学必须具备可预测性，才值得投资。难怪现在大家只相信比特币。
如果比特币2100万枚的总量上限有一天被取消，那就准备好迎接大规模抛售吧。因为信任一旦崩塌，就再也回不去了。
DAO的进化：从混乱无序到集权高效？
我感觉旧有的DAO模式正在经历革新，但很多人因为当前动荡的宏观经济形势而错过了其中的乐趣。其实，DAO这玩意儿，一直都在进化，只不过现在大家都在关注币价，没空搭理它罢了。
旧DAO的困境：治理失效与代币激励的缺失
几个月后，我预计很多DAO会开始尝试不同的投票模型，并对它们的代币经济学进行调整。因为缺乏实际收入分成或质押奖励，DAO代币缺乏吸引力，DeFi领域的游说行为（购买投票权）将演变成日益严重的问题。说白了，就是有钱人说了算，小散户只能跟着喝汤。
Aragon允许将DAO作为模块化实体启动，通过不同功能的插件实现治理权的分权管理。听起来很美好，但实际效果如何，还有待观察。
说实话，Futarcy是我觉得最令人兴奋的项目。它利用预测市场来指导决策，旨在提高效率，并减少“1币=1票”模式的缺陷。这种模式，确实能解决DAO治理中的一些问题。
Arbitrum DAO考虑启动质押机制。他们创建了两个预测市场：如果实施质押机制，六个月内ARB的价格会是多少？如果质押机制不实施，六个月后ARB的价格会是多少？ARB代币持有者可以在这两个市场中进行押注。如果市场A显示的ARB代币预测价格高于市场B，则将采用质押机制。
这可能会彻底改变DAO的投票方式。但问题是，预测市场真的能准确预测未来吗？
Arbitrum的未来愿景：集权管理的回归与去中心化理想的破灭
在察觉到这一切，以及Arbitrum上Lobby Finance事件发生后，Arbitrum领导层发布了一项新的“Arbitrum未来愿景”。为了解决效率低下的问题，Arbitrum Foundation和Offchain Labs的核心小组现在将负责处理大部分决策。
这也紧随BORGs（有预算的、目标一致的、范围局限的、可治理的）实体的增长趋势，尤其是Lido。Lido的BORG和Arbitrum的新愿景都致力于解决同一个核心问题：DAO虽然是去中心化的，但其运作混乱、效率低下且缺乏明确的执行架构。
简而言之，Arbitrum尝试的真正去中心化治理未能实现，Lido等团队已重新接管主导权。这或许说明，完全的去中心化治理，目前还只是一个遥不可及的理想。在现实面前，效率和控制权，似乎更重要。
市场迷雾：下一步通往何方？
当现任政府只需一篇帖子就能改变加密货币的走向时，预测接下来的发展就变得异常困难。这简直就是一场闹剧，政策风险太大了，让人无所适从。
不确定性下的机会：关注Babylon、Initia与以太坊的Pectra升级
不过，我正密切关注Babylon代币的市场表现、Initia的TGE进展，以及以太坊的Pectra升级将如何改善当前用户体验。虽然这些项目都存在风险，但也有可能带来意想不到的惊喜。
Babylon的质押，Initia的创新机制，以太坊的升级，每一个都可能成为改变市场的催化剂。
90天窗口期：最后的狂欢？
特朗普推迟90天加征关税的决定，缓解了市场压力。所以我认为各项目方会抓紧利用这个窗口期，进行推出代币、主网上线等动作。这就像暴风雨前的宁静，大家都想趁机捞一笔。
是时候在这三个月里，让我们所有的恐慌情绪都消失了。但话说回来，真的能消失吗？恐怕只会积累得更深吧。
为此，我也计划分享自己对新兴且充满潜力的加密项目的见解。需要研究的东西真是太多了！这个行业，永远不缺机会，也不缺陷阱。